民营企业负债经营的必要性和可行性分析入手,深入探讨了民营企业的经营管理问题,并就民营企业如何进行有效的负债经营提出对策建议。
关键词:民营企业 负债经营 对策
改革开放20多年来,民营企业尤其是浙江的民营企业,在市场经济的发展中发挥着重要作用。据国家统计局的有关资料表明,民营企业已经成为国家税收的重要来源,2002年的财政收入中,1/3以上来源于民营企业;其次,民营企业二次创业的瓶颈,已经成为民营企业进一步发展的关键问题。但无论从企业自身,还是外部环境,都有许多问题需要解决。本文拟从负债经营的角度探讨民营企业的经营管理问题。
一、民营企业负债经营的必要性及可行性
所谓负债经营,是指企业利用发行债券、借入资金、融资租赁、商业信用等形式筹集资金,优化资本结构,充分利用财务杠杆,提高企业经济效益的一种财务管理方式。民营企业由于其自身的特殊性,加强负债经营十分必要。首先,我国民营企业的管理者对负债经营认识不清,运用不够,习惯于走以自我积累为主的“滚雪球”式的发展模式。很多民营企业不会利用财务杠杆效应,资本结构单一,运营成本高,金额有限,严重束缚了企业的自身成长,不利于企业长期发展。其次,负债经营是现代企业普遍运用的经营方式,任何一个企业要做大,都不可避免的走上负债经营之路。民营企业负债经营是否可行,一方面有赖于企业的外部环境,另一方面有赖于企业自身。民营企业负债经营的必要性和可能性可以从外部环境和企业自身两方面的因素加以分析。
(一)从外部环境进行分析
在我国,民营企业作为一种私有制经济,长期受到姓“资”姓“社”争论的干扰,享受不到应有的法律地位,其合法权益得不到有效的法律保护,来自各方的制约因素很多,特别是在举债问题上困难重重。当年巨人集团的失败,关键在于巨人大厦的建设过程中,当资金运营困难时,却得不到银行及其他金融机构的及时支持,使公司业务“贫血”几乎陷入停顿,并由此一蹶不振。早在1999年初,国务院就提出了要在工、农、交、建各行成立各自的中小企业贷款部门。中央政策明确鼓励银行向民营企业发放贷款,消除所有制歧视,并按偿债能力来考虑民营企业的贷款额度。民营企业贷款难的问题,将随着国家金融体制改革的步伐,逐步得到解决。另外,一些非国有金融机构和组织也正在加大力度扶持民营企业,如民生银行拿出50个亿的资金专门用于民营企业贷款。所以,从外部环境来看,民营企业举债经营切实可行。
(二)从企业自身进行分析
从企业自身来看,民营企业负债经营不仅可以解决企业的资金短缺,优化企业资本结构,还可以利用财务杠杆来提高权益资本的报酬率。
1.资金成本分析。资金进入企业的渠道无非来源于两个方面:一个是权益资本,另一个是债务资本。两者比较而言债务资本的成本低,风险大。资金成本通常以相对数来表示,企业使用资金所负担的费用和筹资净额的比称为资金成本,用公式表示,即:
资金成本=资金的占用费用筹资总额-筹资费用
由于债务利息是在所得税前扣除,相当于国家替企业承担了一部分所得税,企业实际承担的债务利息仅仅是税后部分,起到了节税效应。因此,上述公式可以改写成:
资金成本=资金的占用费用(1-所得税税率)/（筹资总额-筹资费用）
由此可见,利用债务筹资,资金成本将大大低于其他筹资方式。
2.资本结构分析。资本结构是指在企业资本总额中,权益资本和债务资本的比例关系。企业完全使用自有资金运营,既不可能,也不经济。一般都需要采用多种渠道和方式筹措资金,有自有的资金,也有借入的资金,从而构成某一特定的资本结构。
资本结构既反映了一定时期企业利用财务杠杆效应的进取精神,同时,也反映了企业的偿债能力和经营风险。企业的负债比重越大,财务杠杆所起的作用就会越强。这也可以从以下两个方面加以理解:一方面,通过负债经营,扩大了经营规模,增加了收益,从而提高了普通股每股收益水平;另一方面,由债权人承担的财务风险也会相应加大。因此,资本结构是筹资决策的一个核心问题,是理财人员必须从总体上把握的一个重要的比例关系。
需要注意的是,最优的资本结构由于行业的不同、企业经营的特点不同而难以形成一个统一的标准,但在保障企业偿债能力的前提下,逐步提升负债资本的比例,有利于企业规模的扩大。当然,债务资本的运用会带来相应的财务风险,任何一个有进取心的企业,决不会因为风险的存在而放弃风险所带来的高额回报。
3.财务杠杆效应分析。负债经营可以利用财务杠杆给企业带来利润的增长,财务杠杆的利用与否和利用程度如何直接关系到企业利润变化。负债利息是企业的固定支付义务,与企业实现利润的多少无关。因此,当营业利润增大时,企业固定的财务费用负担就会减轻,从而给普通股股东带来更多的收益;同样,当营业利润减少时,企业固定的财务费用水平就会相应加重,从而会大幅度减少普通股股东的收益。这种由于固定财务费用的存在,使普通股每股收益的变动幅度大于营业利润变动幅度的现象,就是财务杠杆。可见,为了取得财务杠杆利益,企业就要多利用负债经营,同时也会导致破产机会的增加和每股收益变动性的增加,这也是困扰民营企业管理者的难题。
二、民营企业负债经营的对策
民营企业负债经营是必要和可行的。但是,通过怎样的途径与方式进行负债经营,以及如何在风险和成本之间权衡,如何正确把握负债的度,却是民营企业实行负债经营的关键问题。
(一)民营企业负债经营的途径和方式
企业的负债经营,无非是通过贷款和发行债券、融资租赁和商业信用来实现。在我国,民营企业大多属于中小企业,企业的经营规模普遍不大。按《公司法》规定,发行公司债券在条件上、额度上及用途上都受到诸多限制。租赁筹资虽然比借款后购置设备更迅速、更灵活,而且筹资限制少,但租赁筹资的成本要比借款筹资的利息高很多,对民营企业而言,可能难以成为负债筹资的主要形式。商业信用易于取得,且无需办理正式的筹资手续,但存在着占用期限短、数量有限等问题。目前,对于我国大多数民营企业来说,进行负债经营最现实的途径只有一条,即向银行等金融机构或非金融机构贷款。
(二)把握民营企业负债经营的适度性
企业在负债经营的过程中,必然要承担一定的负债经营风险,以获得一定的经营收益。这种收益和风险具有不确定性,就需要企业建立一种合理的、适度的负债经营机制。1.确定适度负债经营的标准。负债经营具有收益性和风险性两大基本特征。收益性是指负债筹资可以降低综合资本成本,而且当投资报酬率大于债务资本利息率时,可以给股东带来财务杠杆利益。即当它与企业财务人员的理性财务行为相结合时,能给企业带来超额收益。风险性是指当投资的收益率小于债务资本利息率时,负债经营可能会产生逆向财务杠杆作用,负债比率越高,企业的亏损越大,财务风险越大。所谓适度的负债经营,主要表现在以下两个方面的要求:
(1)不威胁企业的持续生存。企业生存表现为企业经营的持续性,其对立面是破产。破产的法律标准目前有两种:一种是支付不能,即不能清偿到期债务;二是资不抵债,即企业的负债数超过其实有资产。从生存意义上讲,负债经营的适度性主要包括以下两个方面:其一,具有合理的财务结构,具体的说,企业的全部资本来源中负债与所有者权益的构成应当合理,以使企业负债有足够的权益资本作为保障;其二,具有合理的财务结构,主要是指负债总额中流动负债与长期负债的构成应当合理,确保到期日的分散与均衡,以免负债到期日集中而增加财务拮据成本,加重企业的偿债压力,从而陷入支付困境。(2)能够增加企业盈利。盈利是企业一定期间的收入扣除成本、费用后的剩余,它是企业设立的宗旨和经营的目的。从这一要求考虑,负债经营的适度性应包括以下两方面的内容:其一,债务筹集和占用的经济性,也就是说,选择合理的来源渠道和方式,可以节约筹资费用,减少利息占用,降低债务成本。其二,债务资金使用的效益性,即要正确选择债务资金的合理投向、方式和对象,确保能够获得超过债务成本的投资收益。
2.建立决策模型,优化负债结构。负债经营的适度性有赖于企业理财决策的正确性。所谓决策的正确性,是指决策方案的实施能够促进企业的财务目标———企业价值最大化的实现。企业价值最大化,就是以最小的风险实现最大的企业报酬(即股东价值、社会价值、顾客价值、员工价值的集合)。事实上,风险与收益之间具有对称性,随着企业价值的增大,风险也在加大。“最大”和“最小”是相对的,其含义在于企业价值增大的同时,控制风险,使其增长达到最低限度,或在维持原有企业价值的前提下,最大限度的降低风险。
负债经营具有收益性和风险性两大特征,因此负债经营的适度性如何必然影响到企业价值,适度负债经营的实质就在于能够体现企业价值最大化的要求。换言之,企业价值最大化时的负债经营才是适度的负债经营。
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