股价下跌的原因众多，可能是宏观经济的负面影响，也可能是企业经营能力减弱，又或是估值过高。对于绝味鸭脖品牌所属公司绝味食品，近一年的股价腰斩，我更倾向于估值过高这个理由。
估值回归
潮起潮落，股价猛涨一年，达到94.5的超高市盈率，估值回归是必然趋势。
在2020年2月股价探底33.33元/股后，全年一路狂飙，用整整一年的时间，2021年2月达到股价峰值107.38元/股。市盈率从25.66一跃到达94.5，估值增长了将近4倍，如果企业在未来一到两年可以保持300%-400%的盈利增长，这个股价或可维系，但显然这是不可能的。因此，估值回归，就成了必然趋势。
估值回归所带来的股价下跌，与外部宏观环境负面影响、企业经营能力变弱所导致的股价有本质的不同。前者代表估值在回归上市公司应有的价值，是一种健康的调整，名实相符，机会就会出现。而后者则是价值的缩水，未来仍有较大机会继续缩水，带来的是风险。
以收盘价计算，可以看出，绝味食品上市以来，市盈率下限的最小值为9.69，均值为19.32，中位值为16.78；市盈率上限的最大值为82.46，均值为45，中位值为39.52。据国泰君安分类，目前在124家公司组成的农副食品行业中，市盈率行业均值为17.15、中位值为32.38。
历史市盈率下限均值和上限均值分别都位于行业均值和中位值之上，这与绝味食品处于行业头部的业绩表现基本一致。基于当前公司内部治理和经营管理、外部行业环境并未发现显著的负面变化，2022年市盈率仍然可以按照行业中位值附近波动作为参考，即25-35为合理区间。
行业增长空间
休闲卤制品市场体量天花板未现、整体规模仍有做大空间，当前市场高度分散、行业集中度低，品控过关、强品牌打造的企业有充足的成长空间。
根据沙利文数据，中国休闲卤制食品行业销售额由2015年的521亿元增长至2020年的约1,235亿元，年均复合增长率达18.84%。第一财经商业数据中心(CBNData) 联合天猫发布的《2021 卤制品行业消费趋势报告》，休闲卤制食品的市场规模预计在未来5年将以超过13%的增长率持续提升，到2025年市场规模将突破2,200亿元。
2020年中国卤味市场头部前五品牌市占率合计仅为19.23%，其中绝味、周黑鸭、煌上煌分别为8.6%、3.32%和3.15%。由于进入门槛相对较低，当前休闲卤制品市场中夫妻店及小品牌店仍占绝大多数，但近年来绝味食品等龙头企业大力拓店，规模效应不断提升，连锁品牌集中度加速提升，未来行业整合空间仍大。
企业经营优势
供应链体系相对完善，同行业中具备成本优势、规模优势，管理体系现代化、智能化，管理体系可以支撑进一步拓展市场份额。
门店数量行业第一，截止至2021年上半年，大陆地区门店数量达13136家，周黑鸭1300余家、煌上煌不足5000家。2020年绝味食品、周黑鸭、煌上煌的销量分别为 12.69/2.58/4.00万吨。
供应链建设方面，以300-500公里为半径布局供应链，在全国范围内建立21个生产基地（含2家在建）为中心的供应链网络，实现“当日订单，当日生产，当日配送，24小时内开始售卖”。
产能利用方面，截止2020年末，鲜货产品产能14.53万吨，综合产能利用率87%，目前公司拟通过非公开发行股票募集资金24亿元用于广东、江苏、广西等地的卤制肉制品及副产品加工建设项目，设计产能16万吨。
财报分析
盈利强劲、运营能力强、财务稳健
1. 盈利能力
核心利润近三年为正，核心利润率从2018年的18.95%增加至2020年的20.28%，表明主营业务盈利能力逐年走强。同时，核心利润费用率逐年提高，近三年年均复合增长率为7%，表明费用投入正向撬动了核心利润的提高。
盈余现金保障倍数逐年走高，2019、2020年分别为1.3、1.32，均大于1，表明净利润的质量很高，转化为现金的能力强。
毛利率稳中有降的趋势，主要原因在于：
第一，休闲卤制食品营业成本中原材料占比达75%以上，其中鸭脖、鸭掌、鸭锁骨、鸭肠、鸭翅等鸭副产品约占原材料采购总额的50%左右，上述主要原材料的价格波动将影响公司的毛利率和盈利能力。近年来，受到上游养殖成本增加、环保趋严、通货膨胀等影响，山东、江苏主产区的原材料供给量和价格出现一定波动；第二，受疫情影响部分供应商生产节奏放缓，导致在物资采购、物流运输等环节受到一定影响。原材料成本叠加采购运输成本，营业成本有所增加，毛利率出现微弱下滑。
综合来看，绝味食品主营业务经营得当、获利能力强劲、净利润具备高质量。
2. 偿债能力
2019、2020年流动比率分别为2.81、2.44，速动比率分别为1.89、1.32。流动比率大于2、速动比率大于1，表明企业短期偿债能力保障性很强，不存在短期偿债压力。
有息资产负债率2019、2020年分别为3.3%、0.6%，且资产负债表不存在长期借款，表明企业不存在长期偿债压力。
所以，绝味食品有息负债率低、财务稳健，不存在因偿债而导致现金流吃紧的风险。
股价目标值
最近6个月，64家机构评级以增持为主，目标值69.7-79.6元/股。
在2021年的激励员工持股计划中，提及授予员工所持的限制性股票解禁前提是营业收入定比2020年，2021年增长不低于25%，2022年增长不低于50%，2023年增长不低于80%。2020年营业收入为52.76亿元，可以推算公司营业收入的战略目标值为2021年65.95亿元、2022年为79.14亿元、2023年为94.97亿元。
根据14家机构预测2022年净利润值，取均值12.67亿元，有：市盈率为25，总市值为316.75亿元，市盈率为35，总市值为443.45亿元。计算股价区间为：51.5-72.11元/股。目标值上限位于机构预测区间，同时，也意味着股价50元以下时，收益率>风险率，利润空间增厚。
畅想（理想状态，慎重看待）
2021年第七次全国人口普查结果显示，目前我国人口数为141178万人，假定有10亿人口按季度、次均消费40元购买绝味鸭脖，一年实现的营业收入就有1600亿元，按近几年净利润率中位数14.5%计算，年净利润可达232亿元，市盈率按照目前行业均值16.75计算，市值可达3886亿元，相比目前326.5亿，尚有10倍的成长空间。不过，人口一嘴绝味鸭脖，尚需更为强大的品牌感染力。
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